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期债短期走强仍有难度 建议短期谨慎做多

作者:admin 来源:未知 浏览: 【 】 发布时间:2021-11-19 评论数:

  目前期限利差处低位,货币政策宽松预期下降,资金利率难进一步下行,长端利率有进一步调整空间。中长期看,基本面没有明显改善,风险偏好下落,资产荒现象仍存,债市牛市趋势暂未改。

  上周,在流动性偏紧的情况下债市出现调整,短期看依然处于振荡下行的调整期。目前期限利差处低位,货币政策宽松预期下降,资金利率难进一步下行,长端利率有进一步调整空间。中长期看,基本面没有明显改善,风险偏好下落,资产荒现象仍存,债市牛市趋势暂未改。

  上周,国债期货虽然收阴线,但在周三至周五三连阳,有不少买盘跃跃欲试。我们认为这可能与三个因素有关:一是上周央行释放万亿以上流动性;二是资产荒的现象依旧存在;三是市场风险偏好仍较低,配置力量较大。不过这三点都不足以支撑债市短期走强,仍需要提醒投资者当前的风险。

  资金面来看,央行上周进行了包括SLO、逆回购、MLF、SLF以及国库现金定存等措施来稳定市场流动性,周二再度进行4400亿元逆回购,近两周累计投放近2.1万亿。除了外汇流出、财政存款上缴、存准上缴等常规因素外,考虑本周春节返乡潮逐渐来临,市场对现金的需求规模或在1.5万亿左右。同时,随着节后28天逆回购陆续到期,央行能否保持大规模的逆回购仍有疑问,这将增加市场对资金面偏紧的预期。预计未来资金面仍大概率维持紧平衡状态,这将使得杠杆难以维持。

  政策上看,短期货币政策放松力度收敛已经基本形成预期。央行上周五暗示短期重心将会放在汇率上,为避免汇率大幅贬值,将会导致央行对降准等重要利率信号工具十分谨慎,短期央行或难降准。在这种情况下,金融机构需要自己管理好流动性,要充分估计当前的流动性风险,这也可能带来金融机构自身降杠杆。

  同时,虽然市场资产荒依然存在,风险偏好在下降,但是央行透露出银行1月信贷投放超过1.7万亿,考虑未来仍有5万亿以上的地方债发行,在超储率大幅下降、资金面偏紧的情况下,所谓的资产荒可能转变为钱荒。另一方面,周二股市再度出现近200点跌幅,A股重挫6%以上下跌至2750点下方,但是债市并没有之前那样强势,风险偏好下降的逻辑对市场的推动作用减弱。整体上,我们认为,在资金面偏紧的情况下,资产荒和风险偏好等长期因素难以对短期行情有实质性推动作用。

  从基本面看,供给侧的改革对经济的短期拉动作用有限。基建同比虽保持高增长,但明显缺少向上动力,地产和制造业依旧萎靡,工业增加值去年12月同比增速滑落至5.9%,需求较为疲弱。当前我国传统行业面临产能过剩的问题,新兴产业独木难支,伴随着供给侧改革的推进,在产能出清之前,经济下行压力犹存,探底过程仍将持续。

  这在中长期内仍对债市有较强支撑,债市的拐点还没有来临,但是难对行情有催化作用。同时,需要警惕的是CPI短期或继续回升,这对债市有一定压力。最近几天全国大部分地区天气极为寒冷,对蔬菜等食品价格影响较大,同时考虑去年的基数较低,以及叠加春节效应,或导致1月CPI继续上升。

  整体上,2月处于经济数据的真空期,货币政策方向和资金或成为短期行情的主导,而基本面、资产荒、风险偏好等这种长期利多因素短期难以推动行情发展。因此,虽然目前债市收益率已经有接近10BP的回调,建议投资者短期谨慎做多。(作者单位:广发期货)